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核心观点：

事件：公司发布2022 年财报，2022 年公司营业收入74.59 亿元，同比+7.76%，归母净利润3.56 亿元，同比-72.78%；22Q4 公司营业收入17.75 亿元，同比-3.02%，归母净利润-0.59 亿元，同比-198.94%。

从年报我们可以看到公司差异化竞争力（一体化与高端化）继续凸显。

玻璃产业一体化布局，2022 年受益纯碱高景气。2022 年在地产资金紧张导致竣工交付少、旺季疫情对需求带来较大抑制下，浮法玻璃行业整体自2022 年6 月份步入亏损状态。公司玻璃板块营业收入43.21 亿元，同比-12.20%，毛利率6.76%，同比-34.77pct，玻璃板块2022 年整体亏损。但受益于2022 年纯碱景气度高位运行（全年均价同比+18%，主要是下游光伏玻璃产能快速释放），公司2022 年纯碱板块收入41.55 亿元，同比+105%，毛利率20.88%，同比+2.63pct，主营纯碱业务的子公司海天生物全年净利润4.57 亿元，同比+58.85%。

玻璃产业高端化布局，聚焦绿色能源。公司产品的高端化主要在于兼顾晶硅组件以及薄膜、钙钛矿组件的光伏玻璃，在2022 年光伏玻璃业务收入逐月创新高。（1）宁夏基地压延玻璃：基于工艺改进，原片成品率大幅提升并稳定在82%-85%；（2）薄膜组件背板：马来基地产线22年1 月点火，已经稳定供货，二期项目推进中；（3）TCO 玻璃：国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户均已确认公司TCO 产品性能，并建立了商务关系，静待需求放量。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.51、0.78、0.93 元/股，对应PE 估值分别为16.5、10.8、9.1 倍，基于公司内生成长性、TCO 玻璃潜在成长空间及可比公司估值，给予公司2023 年PE 为25x，对应合理价值为12.76 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：地产大幅下行、光伏装机低预期、原燃料价格大幅上行。